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给予公司目标价30.9元/股

时间:2019-05-07 08:24

  (002597)是国内食品添加剂细分行业龙头企业,在多个领域处于全球主导地位,公司现已形成基础化工和精细化工两大板块协同发展的模式。在剥离华尔泰化工股权后,基础化工产能已经大幅瘦身,但仍保留了硫酸、三聚氰胺、双氧水和双乙烯酮等重要的盈利品种。精细化工方面,公司安赛蜜年产能12000吨、三氯蔗糖年产能3000吨、甲乙基麦芽酚年产能4000吨,三者均为全球龙头。

  甜味剂是仅次于调味品的第二大类食品添加剂,其主要功能是赋予食品以甜味。在食品添加领域主要以人工合成甜味剂为主。从1879年第一代人工合成甜味剂产品糖精问世,到如今的三氯蔗糖、纽甜等,已发展至第五代产品。

  功能性甜味剂的出现,可以使得人们在获得甜味体验的同时,不用担心摄入过多的糖分,影响身体健康。甜味剂对蔗糖的替代将成为未来确定的趋势,以安赛蜜和三氯蔗糖为代表的健康功能性甜味剂在饮料食品中的应用范围会更加广泛。

  就目前的甜味配料市场来看,蔗糖依旧占据了最大的甜味市场份额,甜味剂在甜味配料市场的占比只有10%左右。安赛蜜和三氯蔗糖安全性得到各国权威部门的认可,且综合竞争优势明显,其对低代甜味剂的内部替

  安赛蜜又名AK糖,是第四代合成甜味剂,主要应用于食品、饮料、药品中,起到增甜的作用,甜度约为蔗糖的200倍,尤其在饮料领域应用极为广泛。

  目前全球安赛蜜实际需求约18000-20000吨。目前全球具备生产能力的企业主要包括、苏州浩波、德国Nutrinova及北京维多,其中目前具备12000吨产能,占全球约60%的市场份额,主要竞争对手苏州浩波已进入破产重整,目前浩波已经基本停止生产。2019年安赛蜜最新价格已经恢复至6.2万元—6.5万元/吨水平,同时公司已经占据了全球60%左右的份额,成为安赛蜜领域领先的企业。

  安赛蜜除了较高的生产壁垒之外,还具备原料以及客户认证方面的壁垒,因此公司在安赛蜜领域具有极强的综合竞争实力,安赛蜜价格有望稳步上行。

  三氯蔗糖作为第五代甜味剂产品,是目前世界上唯一以蔗糖为原材料的甜味剂,甜度是蔗糖的600-650倍,甜味特征曲线几乎与蔗糖重叠,具有无热量、甜度高、性价比高的特点。

  目前全球三氯蔗糖总产能1.8万吨/年左右,实际年产量约1.2万吨,英国泰莱是全球最早发明三氯蔗糖的公司,除此之外三氯蔗糖的生产都集中在国内。预计到2020年三氯蔗糖全球市场需求量将达到3万吨/年,到2025年全球市场需求量将达到4万吨以上。

  目前拥有三氯蔗糖产能3000吨/年,公司有望凭借规模优势(产能占全球25%左右)、成本优势(低于行业平均成本30%-40%)以及客户渠道优势(三氯蔗糖与安赛蜜共享客户渠道)快速放量抢占市场份额,三氯蔗糖产能再度扩张是大概率事件,未来公司三氯蔗糖市场份额将持续提升,成为推动公司业绩增长的重要动力。三氯蔗糖作为第五代甜味剂有望复制安赛蜜的发展路径,成为新的寡头品种。

  公司在传统的合成氨行业基础上,持续拓展产业链,实现了横向和纵向延伸,形成基础化工和精细化工的产业链协同;公司自产的高压蒸汽用于自供和发电,发电后的中压蒸汽进入生产环节,生产之后的低压蒸汽再进入高压管网用于发电;同时,三氧化硫、双乙烯酮等核心原材料实现自供;多项举措保障了公司低成本、高效率运行,在行业内拥有明显的竞争优势。

  此外,公司新项目扩产进展有条不紊,以金轩科技作为实施主体的定远循环经济产业园一期项目中年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,关键设备订货已完成,预计将于2019年年中建成投产。

  公司一体化的生产模式,具有明显的成本优势和环保优势,能够让公司受到环保督查的影响最小化,同时在化工行业景气度上行时拥有较大的价格弹性,保证公司的竞争力和盈利水平。

  国盛证券表示,公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势,公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位,新增精细化工项目投产后公司整体周期属性将进一步减弱,消费属性渐现,估值具备提升空间。预计公司2019-2021年每股收益分别为为1.54元、2.06元和2.43元,给予公司目标价30.9元/股,对应2020年15倍PE估值,首次覆盖给予“买入”评级。

  国泰君安表示,公司是食品甜味剂龙头企业,成本优势显著,盈利稳定,定远项目有望实现产业链一体化整合,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.56元、1.71元和2.04元,维持增持评级。

  中银国际证券表示,随着食品添加剂市场空间提升,公司主要产品价格中枢上行,支撑公司利润增长。随着三氯蔗糖技改和定远项目实施,公司产能瓶颈被逐步打破,未来增长有望持续。预计2019-2021年每股收益分别为1.61元、2.10元和2.27元,对应PE分别为13.1倍、10.0倍、9.3倍。首次给予买入评级。

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